《金基研》远止/作者 杨起超 时风/编审

2000年以来，中国人造草坪行业取得快速发展，全球产能逐渐向我国转移，以江苏共创人造草坪股份有限公司（以下简称“共创草坪”）为代表的中国企业逐渐占据全球人造草坪行业的主要地位。

4月7日晚间，共创草坪披露了其2020年年报，消息一经发布，共创草坪的股价便迎来了三个交易日涨停板。回溯其发展，市场占有率“十连冠”、ROE“领跑”同行的另一面，近年来人造草坪行业景气，共创草坪抓住行业风口“抢占”增量市场份额。未来国内外人造草坪行业下游需求广阔，共创草坪的越南项目利润空间大，产能释放适逢其时，2021年第一季度其营收净利润增速“再突破”。不仅如此，共创草坪的核心客户合作“稳健”，抗风险能力增强。

一、抢占景气行业增量市场份额，休闲草营收实现30%增长率

2020年，全球人造草坪市场呈现出快速发展的趋势，共创草坪抓住“风向”实现休闲草营收增长30%。

据共创草坪2020年年报，共创草坪主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。按产品分类，共创草坪的产品包括运动草、休闲草、草丝及其他。

从行业上看，全球人造草坪行业属于新兴行业，目前仍处于快速发展阶段。根据AMI Consulting统计数据，2019年全球人造草坪销售金额为178亿元，销量为2.97亿平方米。2015-2019年，全球人造草坪销量分别为1.68亿平方米、2亿平方米、2.3亿平方米、2.63亿平方米、2.97亿平方米，年均复合增长率为14.83%。

从结构上看，2019年全球运动草销量为1.6亿平方米，全球销量占比为53.97%；2019年全球休闲草销量为1.37亿平方米，全球销量占比为46.03%。

从增速上看，2015-2019年，全球人造草坪销量年均复合增长率为14.83%，运动草销量年均复合增长率为8.72%，休闲草销量年均复合增长率为24.91%。可见，运动草销量规模超过休闲草，但休闲草增速更快。

且由于众多国家或地区因新冠疫情实施程度不同的防疫措施，部分国家运动场地工程招标数量相对往年有所减少，导致全球运动草市场需求有所延后，甚至在有些国家或地区，譬如南美地区及俄罗斯等东欧国家运动草需求出现一定幅度的下降，但与此同时，终端家庭用户，特别是发达国家居民对家庭休闲草的铺装需求强劲，带动全球休闲草市场需求出现快速增长势头，预计未来休闲草市场需求量将保持强劲。

据AMI Consulting预测，预计2023年休闲草全球销量达2.39亿平方米。

可见，近年来休闲草系人造草坪行业的“风向”。而共创草坪正是把握了市场需求的变化，抢占人造草坪行业的增量市场份额。

细分来看，共创草坪的主营业务收入来源于休闲草坪、运动草坪、草丝及其他。2020年，共创草坪的休闲草坪、运动草坪、草丝及其他的主营业务收入分别为12.51亿元、5.16亿元、0.76亿元，占当期主营业务收入的比例分别为67.84%、28.01%、4.15%。

根据《金基研》统计分析，近年来，休闲草占主营业务收入的比例不断增加。

2017-2020年，共创草坪的休闲草营业收入分别为7.37亿元、8.59亿元、9.55亿元、12.51亿元，占营业收入比例分别为59.43%、61.49%、61.45%、67.62%。2018-2020年，较去年同比增长分别为16.68%、11.08%、31.05%。

可见，在全球人造草坪市场总体需求快速增长的背景下，共创草坪更抓住了需求增长强劲的细分产品休闲草，抢占更多的增量市场份额，铸就了自己的业绩增长点。

二、营收净利润增速“突破再突破”，ROE高于同行公司均值

在行业快速发展的背景下，2020年，共创草坪营业收入与净利润同比双增长，实现销售业绩再突破。

据东方财富Choice数据，2016-2020年，共创草坪的营业收入分别为10.86亿元、12.39亿元、13.98亿元、15.54亿元、18.5亿元，2017-2020年分别同比增长14.13%、12.77%、11.15%、19.1%。

2016-2020年，共创草坪的归属母公司股东的净利润分别为2.28亿元、2.4亿元、2.28亿元、2.85亿元、4.11亿元，2017-2020年，分别同比增长5.14%、-4.87%、24.66%、44.38%。

2016-2020年，共创草坪的扣除非经常性损益后的净利润分别为1.98亿元、1.86亿元、2.07亿元、2.69亿元、3.84亿元，2017-2020年，分别同比增长-6.06%、11.51%、29.53%、42.97%。

值得注意的是，共创草坪的2021年第一季度报告中显示，2021年第一季度，共创草坪的营业收入为5.33亿元，比上年同期增加了49%；归属母公司股东的净利润为9,895.42万元，比上年同期增加了47.34%；扣除非经常性损益后的净利润为9,583.64万元，比上年同期增加了78.38%。

可见，2020年是共创草坪主要经营业绩指标近几年来增长最快的一年，且2021年第一季度增速又再突破。不仅如此，共创草坪的营业收入规模数倍于同行。

据共创草坪签署日期为2020年9月17日的招股书，共创草坪的同行业可比公司为广州傲胜人造草股份有限公司（以下简称“傲胜股份”）和江苏联创人造草坪股份有限公司（现更名为江苏威腾体育产业股份有限公司，以下简称“威腾体育”）。

2016-2019年，傲胜股份的营业收入分别为1.78亿元、2.3亿元、2.64亿元、3.06亿元；威腾体育的营业收入分别为1.21亿元、1.92亿元、2.24亿元、1.83亿元。

值得注意的是，共创草坪的ROE也高于行业均值，2016-2020年，共创草坪的ROE分别为35.09%、41.04%、37.37%、33.96%、31.59%。2016-2019，同行业上市公司傲胜股份、威腾体育公司的ROE均值分别为32.32%、31.27%、29.66%、26.55%。

在疫情和国内外复杂形势的双“考验”下，2020年，共创草坪仍交出一份令人满意的“成绩单”实属难得，而这正彰显其作为人造草坪行业龙头的实力。

三、市场占有率全球排名“十连冠”，品牌及研发构筑企业护城河

2020年，共创草坪迎来全球市场份额排名“十连冠”，研发技术及品牌构筑企业护城河。

2004年1月16日，共创草坪的前身江苏共创人造草坪有限公司（以下简称“共创有限”）在淮安市淮安工商行政管理局登记注册。

值得注意的是，自2011年起，共创草坪连续10年的人造草坪销量位居世界第一，成为全球产销规模最大的人造草坪生产企业，是全球的人造草坪行业龙头企业。

据AMI Consulting发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计，共创草坪2019年全球市场占有率达15%。

众所周知，科创实力与企业未来的成长能力息息相关。共创草坪作为高新技术企业，同时也高度重视技术创新和研发工作。近年来，共创草坪不断加大研发投入。

2017-2020年，共创草坪的研发费用分别为4,397.14万元、4,783.22万元、5,594.23万元、5,836.65万元，占营业收入比例分别为3.55%、3.42%、3.6%、3.15%。2021年第一季度的研发费用为1,868.98万元，比去年同期增长了37.83%

值得注意的是，共创草坪的研发中心通过优化材料配方和工艺路线持续降低制造成本，2020年推出新产品超过200种。且2020年，共创草坪在人造草坪的功能性和原材料的制作方法上取得了与“驱蚊虫人造草坪”、“高性能丁苯乳液”和“高性能水性胶黏剂”相关的3项发明专利的授权。截至2020年末，共创草坪共取得授权专利共31项，其中发明专利14项，实用新型专利17项。

另外，从品牌上看，共创草坪是FIFA（国际足联）8家全球人造草坪优选供应商之一，还是World Rugby（世界橄榄球运动联盟8家全球人造草坪优选供应商之一、FIH（国际曲联）11家全球人造草坪优选供应商之一。长期领先的市场地位和多家国际权威体育组织给予的认证，使得“共创”品牌在全球人造草坪行业及下游客户群体中拥有较高的声誉和知名度。

同时，共创草坪还是中国标准《体育用人造草》（GB/T 20394-2013）的起草单位，是中国体育用品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。领先的市场地位和权威行业认证打造共创草坪的品牌优势，且2017年以来，共创草坪的毛利率均高于行业平均水平，具有品牌溢价效应。

据招股书，2017-2019年，共创草坪的主营业务毛利率分别为35.64%、33.82%、37.3%；同期，同行业可比公司傲胜股份、威腾体育公司的主营业务毛利率均值分别为33.59%、30.63%、31.68%。

可见，共创草坪深耕人造草坪行业，在行业在已建立起其企业“护城河”。

四、国内外下游需求旺盛，越南产能释放盈利空间提升显著

未来国内外的人造草坪行业下游需求旺盛，共创草坪释放越南项目产能，盈利空间提升显著。

人造草坪行业的下游需求主要来自于体育场地和居家、景观场景的铺装需求。

2020年，全球人造草坪行业仍然处于快速发展阶段。虽然众多国家或地区因新冠疫情实施程度不同的防疫措施，导致全球运动草市场需求有所延后。但是未来随着国外疫情的缓解，人造草坪延后的运动草需求有望回暖。

其次，中国在“十三五”时期，政府重点支持社会足球场地设施建设的专项行动，带动各地新建社会足球场地26,957块，全国社会足球场地数量比“十二五”末增长了4倍，超额完成目标任务。可见，未来国内外的人造草坪行业下游需求旺盛。

而近年来，共创草坪的产能利用率相对饱和，产销率达九成以上。

从产能利用率上看，2017-2019年，共创草坪的产能利用率为99.83%、99.63%、91.04%。

另外，2020年共创草坪增加的产能或为逐步释放，而年报中未披露其2020年的平均产能，因此无法计算2020年的产能利用率。

从产销率上看，2017-2020年，共创草坪的产销率为94.08% 、99.24%、99.32%、95.53%。

可见，共创草坪无论是产销率还是产能利用率均在九成以上，产能相对饱和。

据共创草坪在其签署日期为2020年9月17日的招股说明书，自2011年以来，其人造草坪销量始终保持全球第一，客户群体日益扩大、客户需求不断增加。生产线基本处于满负荷运转状态，2018年产能利用率达到99.63%，不能完全满足市场需求。受限于产能瓶颈，公司只能优先满足老客户不断增长的采购需求，开拓新渠道、新客户受到一定程度的制约。

适逢其时的是，共创草坪的产能逐渐释放，越南优惠政策支持使其盈利空间得到提升显著。

据共创草坪2020年年报，共创草坪的越南共创生产基地建设项目（一期）以下简称（“越南一期项目”）产能已达到设计能力。

值得注意的是，共创草坪的越南共创生产基地建设项目（二期）以下简称（“越南二期项目”）的2,600万平方米人造草坪产能将于2021年一季度开始投产。

2017-2019年，共创草坪的平均产能分别为3,450万平方米、3,810万平方米、4,500万平方米。截至2020年末，共创草坪的期末产能为6,900万平方米。

从生产方面看，共创草坪投建的越南项目是在越南投资建设生产基地，当地的劳动力、土地和能源供给等方面的成本比国内低，且能够享受越南政府给予的所得税免税、关税减让、非关税壁垒减少等优惠政策，提升共创草坪的盈利能力和竞争能力。

正如预期，2021年第一季度，共创草坪不仅营收净利润增速超47%，且扣除非经常性损益后的净利润为9,583.64万元，比上年同期增加了78.38%。

可见，随着越南项目的产能的逐步释放，共创草坪的盈利能力显著提升，未来成长能力可期。

五、核心客户“稳健”，抗风险能力增强

好的经营模式是企业经营成功的前提，而客户又是经营模式的核心，有了客户，才会有企业发展的根基。

从经营模式上看，共创草坪的运动草和休闲草的采购、生产模式基本一致，销售模式存在一定区别。

其中，共创草坪的休闲草产品的最终用户为居民、商业企业等消费者，人造草坪供应商普遍采用批发的经营模式。产品经一级批发商买断后，由一级批发商直接或再经下级批发商向下游最终用户销售。订单存在产品规格种类多、销售频率相对稳定的特点。

而共创草坪的产品以外销为主，2017-2020年，共创草坪境外销售收入占主营业务收入的比例为80.62%、83.9%、83.03%和83.68%。

截至2020年末，共创草坪的销售人员203人，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。

从客户上看，共创草坪的休闲草产品与Polyloom Corporation of America, Inc.（以下简称“Polyloom公司”）、Global Syn-Turf, Inc.（以下简称“Syn-Turf公司”）、Tuff Turf ‘N’ Co. PTY. Ltd.（以下简称“Tuff Turf公司”）等专业的休闲草铺装或批发龙头长期合作，产品已进入法国ADEO Services Group（以下简称“安达屋集团”）、法国家乐福集团、澳大利亚Bunnings Warehouse等众多全球或区域的连锁建材超市。

另外，运动草的销售订单主要来源于运动场地业主对场地铺装项目进行招标，场地铺装商中标后向人造草坪供应商采购产品。订单存在产品定制化、单笔销量大、销售频率不稳定的特点，因此运动草销售普遍采用“直销模式，以销定产”的经营模式。

从应用场景上看，共创草坪的运动草产品应用于英国切尔西足球俱乐部、希腊奥林匹亚克斯足球俱乐部、FIFA U17世界杯、第28届及第29届世界大学生运动会、上海卢湾区体育中心、清华大学、厦门大学等众多国内外专业俱乐部、高端体育赛事和高校场地。

值得注意的是，共创草坪与Polyloom公司、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司等专业的休闲草铺装或批发龙头合作稳定，“稳居”前五大客户。

2017年，共创草坪的前五客户包括Synthetic Grass Warehouse, Inc.（以下简称“SGW公司”）、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司、Holly International Ltd（以下简称“Holly公司”）、Artificial Grass Corporation S.A.C.及与其受同一控制人控制的 Corporation Bonanza Grass S.A.C.（以下简称“Artificial Grass公司”）；2018年，共创草坪的前五客户包括Polyloom公司、Syn-Turf公司、安达屋集团、Artificial Grass公司、Tuff Turf公司；2019年，共创草坪的前五客户包括Polyloom公司、Syn-Turf公司、Tuff Turf公司、安达屋集团、Artificial Grass Contractors, INC（以下简称“Artificial Grass Contractors公司”）。

需指出的是，2017年第一大客户SGW公司当年被Polyloom公司全资收购，2018年SGW公司向发行人采购均由Polyloom公司下订单。

然而，2017-2019年，共创草坪前五大客户合计销售占比为18.61%、19.88%和15.79%，且共创草坪销售遍布全球上百个国家和地区，客户相对较为分散并不构成客户依赖。

另外，2017-2020年，共创草坪的期末应收账款余额占当期营业收入比例分别为13.91%、17.03%、15%、15.21%。

即是说，共创草坪的核心客户稳定，且近年来共创草坪的期末应收账款余额占当期营业收入低，共创草坪具有良好的现金回款能力。

除此之外，2020年及2021年第一季度，共创草坪的短期借款降至0元，无长期贷款，资产负债率逐年走低，抗风险能力增强。

2016-2020年及2021年第一季度，共创草坪的货币资金分别为7,064.02万元、4,079.88万元、7,297.21万元、4,333.51万元、42,638.96万元和40,127.53万元；期末现金及现金等价物余额分别为6,894.02万元、4,061.61万元、6,526.16万元、3,937.64万元、42,638.96万元和40,127.53万元。

同期，共创草坪的短期借款分别为1.05亿元、1.8亿元、1.21亿元、0元及0元。此外，共创草坪并无长期借款。

2016-2020年及2021年第一季度，共创草坪的资产负债率分别为36.2%、50.24%、36.3%、28.9%、12.19%、14.36%。

此外，共创草坪的销售费用、管理费用及财务费用占营业收入的比例整体呈下滑趋势，近期销售费用率及财务费用率均低于行业水平，期间费用管理能力“出色”。

2016-2020年及2021年第一季度，共创草坪的管理费用率分别为4.38%、4.15%、6.87%、4.48%、4.29%及4.22%。

经《金基研》研究发现，2018年共创草坪的管理费用占营业收入的比例高于其他年份，主要原因是2018年共创草坪实施股权激励，使其当年的管理费用构成中，股份支付发生额为3,775.31万元，占当期管理费用的比例为39.31%。对比2017及2019年的管理费用并无股份支付，因此导致当期管理费用增加。

2016-2020年及2021年第一季度，共创草坪的销售费用率分别为8.29%、8.27%、7.95%、7.94%、4.17%及4.01%。2016-2019年，同行业上市公司傲胜股份、威腾体育公司的销售费用率均值分别为10.26%、9.78%、9.22%、10.17%。

2016-2020年及2021年第一季度，共创草坪的财务费用率分别为-1.1%、0.94%、-0.27%、-0.14%、1.85%及-1.03%。2016-2019年，同行业上市公司傲胜股份、威腾体育公司的财务费用率均值分别为-0.29%、1.26%、0.53%、0.63%。

与优质客户长期合作，资产负债率、期间费用占营业收入的比例整体呈下滑趋势，共创草坪未来盈利空间可期。