《金基研》远止/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国际氟化工行业逐步向中国转移。作为氟化工产业的基础资源，萤石又称氟石，是世界级稀缺资源。而中国是世界萤石资源大国，从全球萤石消费端来看，中国萤石储量占全球的13.5%，而消费约占全球60%，是全球萤石的最大消费国。得益于祖国的丰富萤石资源，浙江永和制冷股份有限公司（以下简称“永和股份”）氟化工原料资源储备优势显著。

不仅如此，永和股份是中国氟化工行业中产业链最完整的企业之一，构筑产业链成本优势，与此同时在产业链下游积聚了优质的客户资源和良好的品牌知名度。从细分行业上看，几年来，中国氟制冷剂和含氟高分子材料市场需求逐年增长，而永和股份把握行业风向，含氟高分子材料业务收入占比逐年提升。值得注意的是，永和股份的产品性能优异技术环保，含氟高分子材料生产环节的环保技术提前达到国际高要求。另外，近年来永和股份资产规模稳步增长资本结构持续优化，资产负债率组年走低，抗风险能力增强，且2021年第一季度业绩明显改善。

一、中国萤石资源丰富，永和股份氟化工原料资源储备优势显著

萤石，又称氟石，是与稀土类似的世界级稀缺资源。其中，根据氟化钙的含量细分的酸级萤石精粉是氟化工产业链的重要原料，为化学工业中氟元素的主要来源，所以氟化工的基础资源是萤石。

通过开采萤石矿的产出的萤石精粉可用于生产氢氟酸，而氢氟酸系氟化工行业基础原材料之一，主要用作生产氟盐、氟碳化学品、氟塑料、氟橡胶、氟医药及农药。其中，无水氢氟酸，是氟化工行业最重要的基础原材料之一。

值得注意的是，中国是世界萤石资源大国，因此中国氟化工产业是具有的特殊资源优势。

根据美国地质调查局发布的2020年《世界矿产品摘要》，中国萤石资源储量占全球总储量的比例为约13.55%，2018年和2019年产量占全球的比例分别约为59.52%和57.14%，在全球萤石行业中占据重要地位。然而，中国萤石资源储采比（储量和开采量的比例）仅为10.5，远低于全球平均储采比44.29。

从全球萤石消费端来看，中国萤石储量占全球的13.5%，而消费约占全球60%，是全球萤石的最大消费国。中国萤石下游需求中，主要用于氟化工产业链，传统的钢铁、建材等行业也有部分需求。

根据《中国氟化工发展白皮书（2020年版）》，2019年，中国有63%的萤石产品是用于氟化工行业，是萤石的主要消费领域；其次是冶金工业，占比23%；建材工业消费的萤石产品占总量的10%。

萤石是不可再生、不可替代的稀缺资源，是氟化工产业赖以生存的基本原料，中国将其作为一种战略性资源进行管控和保护，拥有丰富的萤石资源是中国氟化工行业发展的基本保证和优势所在。

观永和股份，其的主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，产业链覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料，生产所需主要原材料包括萤石、无水氢氟酸、电石、硫酸、三氯甲烷等。

据招股书，近年来，永和股份的萤石矿开采及萤石精粉主要由子公司内蒙古华生萤石矿业有限公司（以下简称“华生萤石”）负责，其产品萤石精粉主要内部供应用于生产无水氢氟酸。

而子公司内蒙古华兴矿业有限公司（以下简称“华兴矿业”）作为永和股份资源储备公司，拥有苏莫查干敖包萤石矿（一采区）采矿权，探明的矿石储量约255.6万吨。

可见，得益于祖国萤石资源丰富，永和股份的萤石资源储备同样优势显著。

二、聚焦含氟高分子材料和环保氟碳化学品，把握市场需求增长点

近年来，永和股份聚焦含氟高分子材料和环保氟碳化学品，紧握行业需求增长方向。

据截至2021年6月22日的招股书（以下简称“招股书”），目前，永和股份氟碳化学品单质年产能10万吨以上，含氟高分子材料年产能4,800吨；在建产能包括超过10万吨氟碳化学品、超过3万吨含氟高分子材料。

随着产品产能和业务规模不断扩大，永和股份含氟高分子材料业务收入占比提升。

2017-2020年，永和股份含氟高分子材料的营业收入占比分别为8.75%、12.31%、13.19%、23.87%。

与此同时，永和股份主要产品氟碳化学品的销量逐年提升。

2017-2020年，永和股份氟碳化学品的销售收入占主营业务收入的比例分别为79.48%、81.14%、76.15%及65.32%，而主营业务收入占营业收入的比重一直保持在98%左右。

同期，永和股份氟碳化学品的销售数量分别为5.74万吨、6.96万吨、7.18万吨及7.27万吨。

可见，永和股份的含氟高分子材料的营业收入比重逐年增加，而氟碳化学品系永和股份的主要产品且销量逐年上涨。

需指出的是，氟碳化学品包括CFCs、HCFCs、HFCs、PFCs和HFOs等，主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电器及精密机械部件的清洗剂，还可用于氟聚合物及精细氟化学品的原料；根据本招股意向书上下文涵义，氟碳化学品与含氟制冷剂存在部分涵义交叉。

事实上，近年来，中国氟制冷剂和含氟高分子材料市场需求逐年增长。

含氟高分子材料VDF和PVDF系由氟碳化学品中的HCFC-142b进一步加工而成，永和股份具备HCFC-142b相应的生产能力，可以保障VDF/PVDF产品的原料供应， PVDF系国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》中氟化工行业鼓励类产业，其具有特异的压电性和焦电性，在锂电池及太阳能电池等新能源的膜材料中被广泛采用。

从产业链上看，由氢氟酸生产的氟化工产品又可分为无机氟化物和有机氟化物两大类。有机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物，主要包括含氟高分子材料、含氟制冷剂、含氟精细化学品等三大类。

含氟物质往往具有稳定性高、不沾性好等特性，具有较高的商业价值，广泛应用于家电、汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源、船舶及海洋工程、环保产业等工业部门和高新技术领域。

近年来，受益于通讯电缆、局域网电缆、5G网络基站、智能手机用导线等方面需求增长以及风电、环保、桥梁、建筑、半导体、新能源等行业的发展，中国含氟高分子材料主要产品产量总体实现了稳定较快增长。

据招股书，含氟高分子材料及其单体包括FEP、HFP、PTFE等。

据招股书援引产业在线数据，2013年以来，中国主要含氟高分子材料中，PTFE产量由2013年的5.37万吨增长至2019年的8.88万吨，年复合增长率为8.74%；中国FEP产量由2013年的0.56万吨增长至2019年的1.78万吨，年复合增长率为21.14%；中国PVDF产量由2013年的1.11万吨增长至2019年的4.17万吨，年复合增长率为24.68%。

未来含氟高分子材料市场需求将保持较快增长速度，其中技术含量高、生产工艺复杂的相关产品市场需求将实现更快的增长。

另外，制冷剂广泛应用于家用空调、冰箱（柜）、汽车空调、商业制冷设备等行业，因此家用空调、冰箱、汽车空调等下游行业的发展将直接影响氟制冷剂的需求。

从需求结构看，家用空调占据制冷剂需求绝对比例。在新生产的下游产品中，空调对制冷剂的需求量占据制冷剂总需求的78%，冰箱和汽车则分别只占到16%和6%。综合来看，下游空调设备的产量很大程度上决定了含氟制冷剂的需求情况。

根据国家统计局公布的数据，中国空调年产量从2011年的1.39亿台上升至2019年的2.19亿台，2020年受疫情影响产量有所下滑。

随着中国城镇化进程加快、居民消费升级、经济进入发展新常态，空调、冰箱、汽车等的产量、消费量将保持稳定增长态势。

据招股书，受氟碳化学品市场价格止跌回升、永和股份产品产能提升和产品结构进一步优化等因素影响，预计2021年1-6月，永和股份氟碳化学品销售收入预计较去年同期增长30%左右，含氟高分子材料销售收入预计较去年同期增长55%左右，带动主营业务毛利率水平提升，2021年1-6月毛利贡献金额预计较去年同期增长1.05亿元至1.15亿元。

此外，随着上述产品的居民保有量快速增长，预计未来存量设备的维修需求将成为含氟制冷剂市场需求增长的重要驱动因素。

综上所述，永和股份把握中国氟化工行业中氟制冷剂和含氟高分子材料的市场需求增长，扩大业务及产能，实现含氟高分子材料营收比重提升及氟碳化学品的销量再增长。

三、完整的氟化工产业链布局，积聚优质客户和良好的品牌知名度

在萤石供给趋紧的行业背景下，永和股份的原材料自给优势显著，铸就完整的产业链布局。

据招股书，永和股份拥有萤石资源，萤石精粉年产能8万吨，无水氢氟酸年产能8.5万吨氟碳化学品单质年产能10万吨以上，含氟高分子材料年产能4,800吨，主要产品品质和产能规模国内领先。

另外，永和股份拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括13万吨氢氟酸、超过10万吨氟碳化学品和超过3万吨氟高分子材料。

萤石资源优势加产能规模优势，使得永和股份在氟化工行业中的萤石资源和无水氢氟酸等原材料能够自给。

而作为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工企业，永和股份是中国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。

这不但保障了永和股份生产经营的持续性；还有利于其结合各地的资源、劳动力、技术、产业配套等禀赋因地制宜地布局各产业链环节，构筑产业链成本优势。

且在掌握各环节的工艺和生产技术下，有利于保障产品品质，不断提高其对全产业链的研究实力和技术水平。

基于上述种种优势，永和股份在产业链下游积聚了一批稳定、优质的客户群体。

在含氟制冷剂和含氟高分子材料领域，永和股份在拥有优质的客户资源和广泛的客户积累。

其中，制冷剂产品长期合作客户包括美的集团、东芝、大金、TCL集团等知名企业，冰龙品牌在制冷剂售后市场出货量和品牌声誉位于行业前列。

而在含氟高分子材料方面，永和股份占据了中高端市场，直接或间接合作的终端客户包括富士康、哈博电缆、金信诺、万马股份、神宇股份等知名通信和线缆行业企业。

不仅如此，永和股份还斩获多项荣誉，获得国外下游客户的高度认可。

根据中国氟硅有机材料工业协会评选意见（中氟硅协[2018]31号），永和股份与巨化股份、三爱富和东岳集团等9家单位获评中国氟硅行业（氟化工）领军企业。永和股份连续多年被评为“中国石油和化工民营企业百强”之一。

另外，永和股份制冷剂产品的“冰龙”品牌先后获得浙江省质量技术监督局授予的“浙江名牌产品”和浙江省商务厅授予的“浙江出口名牌”等荣誉，含氟高分子材料的“耐氟隆”品牌被认定为金华市著名商标。

且永和股份建立了覆盖全国的销售渠道及经销商体系和覆盖全球100多个国家和地区的境外销售渠道，具有业内领先的销售能力及客户优势。

由于获得国外下游客户的高度认可，2018-2020年永和股份FEP产品出口量分别为1,235.43吨、1,411.28吨、抗风险能力增强，位于行业前列。

四、资产规模稳步增长，资本结构持续优化抗风险能力增强

近年来，永和股份处于快速成长阶段，资产规模稳步增长。

2017-2020年各期期末，永和股份的流动资产和非流动资产总计分别为15.44亿元、21.69亿元、24.03亿元、24.4亿元，2018-2020年，分别同比增长40.51%、10.79%、1.72%。

其中，非流动资产占资产总额比重分别为41.36%、46.27%、59.77%及58.03%，规模占比整体呈上升趋势。

据招股书，永和股份资产规模扩大主要是因为其经营盈利、增资引入权益资金以及氟化工生产线建设项目投入等事项，引致货币资金、应收款项融资、其他流动资产、固定资产、在建工程和其他非流动资产等项目增加。

而非流动资产比重逐年增加系因为永和股份新建的氟化工生产线以及技改项目等资本性投入逐年增加，使其生产规模进一步扩大。

从整体上看，随着永和股份氟碳化学品产能稳步提升、产品结构进一步优化，永和股份抵御市场价格波动风险的能力进一步增强。

2019年，受下游氟化工市场需求增速放缓和氟碳化学品行业产能释放等因素影响，氟碳化学品市场价格一定幅度下行，销售均价相比2018年下降17.83%，在氟碳化学品销售数量相比2018年有所提升的情况下，氟碳化学品销售收入小幅下滑。

2020年，叠加新冠肺炎疫情等因素影响，境外销售暂时性下滑，氟碳化学品市场价格进一步波动下行，相关产品销售收入一定幅度下降。伴随新冠肺炎疫情逐步得到控制，境外销售逐步

恢复，部分氟碳化学品市场价格自2020年第四季度起逐步止跌回升，同时伴随公司自产氟碳化学品产销规模进一步提高，该类产品销售收入有望逐步提升。

从最新的业绩上看，永和股份经营业绩明显改善。

2021年第一季度，永和股份的营业收入为6.07亿元，同比增长率为29.61%；同期，净利润为5,018.28万元，同比增长率为17.38%。

据招股书，2021年1-3月永和股份财务数据较去年同期均一定幅度增长，主要系因伴随新冠肺炎疫情逐步得到控制，其境外销售业务逐步恢复，氟碳化学品市场价格自2020年第四季度起逐步止跌回升，同时伴随内蒙区域新建氟化工生产线和金华永和含氟高分子材料二厂生产线投产运营，其无水氢氟酸、HFC-227ea、HFP、FEP等产品产能扩大，产销规模进一步扩大，使永和股份2021年1-3月经营业绩较2020年同期明显改善。

受氟碳化学品市场价格止跌回升、永和股份产品产能提升和产品结构进一步优化等因素影响，预计永和股份2021年1-6月营业收入较去年同期增长35.61%至40.83%

不仅如此，永和股份的资产负债率逐年降低，已低于50%，资本结构持续优化。

2017-2020年，永和股份的资产负债率分别为59.21%、54.79%、49%、45.42%。

不仅如此，永和股份的年度应收账款余额占营业收入的比例逐年降低，回款能力增强。

2018-2020年，永和股份的应收账款余额分别为2.06亿元、1.79亿元、1.79亿元，占营业收入的比例分别为9.91%、9.51%、9.16%。

综上所述，近年来，永和股份的资产规模稳步增长，生产经营规模扩大，主要产品销售量稳增。另外，其应收账款逐年下降，回款能力增强，且资产负债率逐年降低，资本结构持续优化，整体抗风险能力进一步提升。

五、提前达到国际环保标准，技术研发及生产工艺优势显著

中国氟化工行业虽占据资源优势，由于技术制约，高端应用市场基本被跨国公司垄断。

近年来中国氟化工研发能力虽有进步和提升，但仍跟不上行业发展需要，应用研究滞后，高端应用市场基本被跨国公司垄断。

全球氟化工产业链的高端产能主要集中在美国、日本、西欧等发达国家，中前端则分布在以中国为代表的发展中国家。科慕、大金、霍尼韦尔等发达国家领先企业进入氟化工行业时间早，拥有先发竞争优势。

发展中国家尤其是中国的氟化工产业经过近几十年的发展，部分氟化工产品已突破技术垄断并形成规模优势和成本竞争优势。但发达国家的相关企业将继续保持高端氟材料、低GWP的ODS替代品、高端氟精细化学品，特别是功能制剂等终端领域的垄断或优势地位。

在中国，近年氟化工行业高速发展，已成为中国战略性新兴产业的重要组成部分，随着中国氟化工行业的技术进步，以及中国对萤石资源出口的政策限制，国际氟化工行业逐步向中国转移。

而永和股份系中国氟化工领军企业之一，拥有技术研发及生产工艺优势。

2017年，永和股份下属的氟材料研究开发中心被评定为浙江省省级企业研究院。

截至2021年6月22日，永和股份共拥有33项注册专利，其中发明专利13项，FEP产品技术积累中国国内领先，PVDF、PFA、PTFE等技术储备丰富。

不仅如此，永和股份FEP产品性能优异，技术环保。

在性能方面，永和股份的FEP产品介电损耗、热失重、MIT（耐弯折）等指标在中国领先，并接近国际先进水平。

在环保方面，全球对于含氟高分子材料生产环节的环保要求愈发严格，根据欧盟法规，2020年7月4日起，含氟高分子材料中的PFOA等有害物质若超过一定标准将不得被用于生产或投放市场。该项技术要求较高，永和股份产品已经于2019年提前达到了该标准。

此番上市，永和股份拟募集13.98亿元用于“邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目”。

该项目达产后预计将新增营业收入35.01亿元，其中制冷剂相关的业务收入为8.2亿元，占比仅为23.42%，含氟高分子材料及其单体产品收入为22.01亿元，占比达62.87%。

据招股书，该募投项目是永和股份未来几年经营业绩的最重要增长来源，该项目的营业收入将以含氟高分子材料及其单体产品为主。

综上所述，永和股份具有技术研发及生产工艺优势、良好的品牌知名度及原料资源储备等方面优势，护航其拟募投项目顺利实施，未来经营业绩增长可期。