魏凤春，博时基金首席宏观策略分析师

一、核心观点

中证800股债性价比已从今年2月初的历史低点修复至过去5年均值，A股整体依然是震荡市。市场短期约束在以新能源车为代表的赛道交易过热，对应赚钱效应波动加大。板块中期表现由基本面趋势决定，中报高增速的新能源车/半导体/次高端白酒中期依然占优，组合中CRO和免税也维持一定基础配置。此外，中报和中观验证高景气的竣工链（消费建材/钛白粉/玻璃）和化工农化可作为调仓选择方向。

二、宏观展望

宏观方面，美国经济动能继续向服务切换，就业而非通胀是美联储当前关注点；国内二季度当季GDP增速较一季度两年平均增速有所改善，6月产需两端整体维持韧性，经济慢慢从K型分化走向弱均衡；降准的影响边际减弱，市场宽松预期较强，MLF缩量平价对预期有影响，等待20号LPR操作和政治局会议信号。

产业方面，科技行业景气仍强，产业利好政策频出，短期受到降息预期暂时落空的影响，对利空信号敏感度放大。本周高频景气方面，周期类价格分化明显，其中钢铁、煤炭和有色继续反弹；消费类品种中，汽车家电走强，部分纺服化工品种强势；科技类偏弱，光伏产业链价格全线回落，新能源电池维持高位。

资产方面，宽流动性继续支撑市场风险偏好处于高位，A股小幅上涨，短期市场风格分化演绎和交易情绪较为极致，整个市场的波动有所放大，周期和消费风格相对占优。

A股方面，中证800股债性价比已从今年2月初的历史低点修复至过去5年均值，A股整体依然是震荡市。市场短期约束在以新能源车为代表的赛道交易过热，对应赚钱效应波动加大。板块中期表现由基本面趋势决定，中报高增速的新能源车/半导体/次高端白酒中期依然占优，组合中CRO和免税也维持一定基础配置。此外，中报和中观验证高景气的竣工链（消费建材/钛白粉/玻璃）和化工农化可作为调仓选择方向。

港股方面，当前反垄断叠加中概监管趋严对互联网龙头的压制尚未出清，但港股新经济板块的长期投资价值仍在，近期科技/医疗/消费板块情绪与资金面有回暖迹象，可考虑随估值性价比凸显逐步布局。

债券方面，增长动能放缓，通胀筑顶，利率债的胜率在提高。降准带来政策预期“稳定”预期的加强，但不宜过度乐观，2.8支撑位恐难以突破，利率债整体标配。信用债边际上受益政策预期改善，城投债监管趋严，信用分化将加剧，警惕过度的信用下沉，考虑到信用出清压力，信用债仍建议中低配，个券挖掘强于整体逻辑。转债重点关注新能源中上游、半导体、汽车、大众消费、化工龙头结构性活跃机会。

原油方面，Q3海外强势复苏带来的原油需求持续旺盛，尤其是美欧发达国家群体免疫后通航重启，将进一步推升原油需求。当前OPEC处于缓慢增产的通道上，OPEC内部分歧加大以及美国页岩油增产将进一步扩大原油供给，油价继续高位震荡，波动加大。

黄金方面，短期联储对美国经济修复还将保持观望，美债、美元盘整，黄金震荡。美联储大概率于Q3后期开始讨论QE减量，届时实际利率作为推升美国长债利率的主要动力快速向转正进发，黄金可能出现大幅下挫。