《金基研》陈立/作者 时风/编审

近年来，伴随着中国经济的不断发展，人口老龄化也成为一个显著的问题。老年人口的不断增长，人们对医疗服务的需求也将不断扩大。

2019年，医药制造业市场规模达2.39万亿元。处于医药制造业的江苏吉贝尔药业股份有限公司（以下简称“吉贝尔”），业绩稳中有升，销售费用率下滑且低于同行业水平。值得注意的是，吉贝尔销售毛利率在同行业公司中居首，产品竞争力不断提升。借助着强大的研发实力，公司未来“可期”。

2020年4月28日，共有357家网下投资者管理的4,664个配售对象在规定的时间内通过深交所申购平台参与了吉贝尔的初步询价报价，报价区间为16元/股至31.62元/股，拟申购数量总和为5,241,770万股，多家投资机构看好吉贝尔。

一、医疗服务需求不断扩大，医药制造业市场规模达2.39万亿元

近年来，伴随着人口老龄化现象，中国居民高血压患病率居高不下，人们对医疗服务的需求越来越大。

据前瞻网数据，2012年中国18岁及以上人口的高血压患病率为25.2%，2015年上升至27.9%。由此根据2012-2015年的年均复合增长率，结合国家疾控中心发布的关于高血压的人口年增长数量，预测2019年中国高血压患病率达到31.89%。

除了高血压患病率以外，成人慢性阻塞性肺疾病的患病率也“不容小觑”。

据海口市人民政府数据，2019年，中国20岁以上成人慢性阻塞性肺疾病（包括肺气肿、慢性支气管炎）患病率为8%，40岁以上人群患病率可达13.7%，60岁以上人群患病率已超过27％。

在此情况下，国家也出台了一系列政策，帮助人们解决看病用药的一系列的问题。

据国务院数据，2019年10月，医保局、财政部、卫生健康委、药监局联合印发了《关于完善城乡居民高血压糖尿病门诊用药保障机制的指导意见》，在国家基本医保用药目录范围内的门诊用药统一纳入医保支付，报销比例提高至50%以上，大幅减轻了患者用药负担。

政策的不断出台，也推动了中国医药市场的不断完善。近年来，中国医药制造业企业的营业收入保持稳定增长，市场规模也不断扩大。

据国家统计局数据，2017-2019年规模以上医药制造业企业实现营业收入分别为2.85万亿元、2.43万亿元、2.39万亿元，分别同比增长12.5%、12.4%、7.4%。

（据国家统计局数据，由于国家统计局月度工业统计的范围是规模以上工业企业，每年规模以上的企业出出进进是不一样的，带来了口径范围的不一致，如果简单的用两年实际统计的数据对比，存在口径的不可比。此处使用统计局给的同比增速。）

制图：《金基研》 数据来源：国家统计局

2015-2019年，规模以上医药制造企业利润总额分别为2,627.3亿元、3,002.9亿元、3,314.1亿元、3,094.2亿元、3,119.5亿元，2016-2019年分别同比增长13.9%、17.8%、9.5%、5.9%。

制图：《金基研》 数据来源：国家统计局

随着居民生活压力的不断增加及老龄化趋势的逐步发展，中国各类化学药品的需求也不断增长，化学制剂工业也保持着强势增长势头。

2014-2018年，中国化学药品制剂制造主营业务收入分别为6,303.71亿元、6,816.04亿元、7,534.7亿元、8,340.6亿元、8,715.4亿元，2015-2018年分别同比增长9.28%、10.84%、12.9%、19.4%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD、国家统计局

与此同时，中药是我国的传统优势领域，受到各类疾病患者的青睐。而随着居民消费水平的提高，越来越多的人群开始关注养生保健，促使各类中成药需求在不断增大，中成药生产业的主营业务收入也保持着较快的增速。

2014-2018年，中成药生产业主营业务收入分别为5,806.46亿元、6,167.39亿元、6,697.05亿元、5,735.8亿元、4,655.2亿元，2015-2018年分别同比增长5.69%、7.88%、8.4%、6.2%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD、国家统计局

二、业绩稳中有升，销售费用率下滑且低于同行业水平

不可回避的是，尽管市场规模不断扩大，中国医药制造行业的竞争却渐趋激烈，规模以上的医药制造业企业数量大幅下滑。

2015-2019年，规模以上医药制造业企业单位数量分别为7,116个、7,449个、7,697个、7,581个、7,382个，2016-2019年分别同比增长4.68%、3.33%、-1.51%、-2.62%。

制图：《金基研》 数据来源：国家统计局

在激烈的竞争中，成立于2001年11月13日的吉贝尔“脱颖而出”。近年来，吉贝尔的营业收入大幅增长，净利润也“不落下风”保持稳定增长。

2016-2019年及2020年第一季度，吉贝尔的营业收入分别为4.44亿元、4.52亿元、4.85亿元、5.43亿元、1.17亿元，2017-2019年分别同比增长1.78%、7.22%、11.87%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

2016-2019年及2020年第一季度，吉贝尔的净利润分别为7,785.3万元、7,761.05万元、9,691.75万元、11,198.52万元、2,528.41万元，2017-2019年分别同比增长-0.31%、24.88%、15.55%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

值得一提的是，4家同行业上市公司中，只有吉贝尔的营收增速保持稳定、逐年增长。

2017-2019年，南京海辰药业股份有限公司（以下简称“海辰药业”）的营业收入分别同比增长62.03%、56.45%、29.87%，山西仟源医药集团股份有限公司（以下简称“仟源医药”）的营业收入分别同比增长25.85%、21.04%、-0.41%，珠海润都制药股份有限公司（以下简称“润都股份”）的营业收入分别同比增长19.57%、33.93%、30.28%，灵康药业集团股份有限公司（以下简称“灵康药业”） 营业收入分别同比增长110.01%、66.1%、-2.06%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

此外，吉贝尔的盈利能力也十分突出，净资产收益率在同行业上市公司中居首。

2019年，吉贝尔的净资产收益率为27.55%，海辰药业的净资产收益率为15.75%，灵康药业的净资产收益率为14.98%，润都股份的净资产收益率为13.13%，仟源医药的净资产收益率为0.66%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

“靓丽”的业绩往往离不开出色的经营管理能力。众所周知，高额的销售费用是许多医药企业面临的难题。近年来，国家也在不断推出“两票制”、“一票制”促进医疗体制改革，减少医药流通环节，降低药企成本。

在此基础上，吉贝尔的销售费用率不断下降，且低于同行业平均水平。

2017-2019年，吉贝尔的销售费用率分别为51.31%、51.35%、50.7%，海辰药业的销售费用率分别为48.07%、61.52%、57.46%，仟源医药的销售费用率分别为45.71%、54.95%、61.27%，润都股份的销售费用率分别为40.02%、54.01%、48.65%，灵康药业的销售费用率分别为53.61%、72.78%、66.81%。

根据上述四家同行业上市公司的数据，2017-2019年，吉贝尔同行业上市公司销售费用率的平均值分别为46.85%、60.82%、58.55%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

三、销售毛利率居首，产品竞争力不断提升

作为一家高新技术企业，吉贝尔主要从事化学药品制剂、中成药制剂、原料药研发、生产、销售。值得注意的是，吉贝尔的销售毛利率在同行业上市公司中“独占鳌头”。

2019年，吉贝尔的销售毛利率为88.22%，灵康药业的销售毛利率为86.35%，海辰药业的销售毛利率为79.76%，仟源医药的销售毛利率为75.50%，润都股份的销售毛利率为72.06%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

另一方面，吉贝尔还在不断完善医药类型及丰富产品品类，其产品功能涵盖提升白细胞、增强免疫力、治疗关节疾病、抗高血压、抗眼部感染、治疗支气管炎、保护肝功能等多个治疗领域。

2019年1-9月，吉贝尔利可君片、醋氯芬酸肠溶片、尼群洛尔片、细辛脑片、玉屏风胶囊、益肝灵胶囊、盐酸洛美沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、中药材及中药饮片占主营业务收入的比值分别为74.33%、6.74%、4.44%、1.62%、6.63%、0.81%、3.25%、1.78%、0.41%。

制图：《金基研》 数据来源：招股书

值得一提的是，吉贝尔的利可君片、尼群洛尔片、醋氯芬酸肠溶片、玉屏风胶囊、益肝灵胶囊、加替沙星滴眼液均进入了医保目录（2019版）。

尽管吉贝尔的产品丰富，但其主打产品为利可君片及尼群洛尔片。其中，利可君片主要用于预防、治疗白细胞减少症。

近年来，吉贝尔利可君片的毛利率呈上升趋势，产品竞争力不断提升。2016-2018年及2019年1-9月，吉贝尔利可君片的毛利率分别为91.43%、90.51%、91.95%、92.8%。

制图：《金基研》 数据来源：招股书

据亿欧数据，降压药市场规模近两年增长缓慢，而适应症更广的肾上腺素能受体阻滞剂和治疗效果更好的复方降压药市场占比会逐步增加。

需要注意的是，吉贝尔的尼群洛尔片是国内首个一类复方抗高血压新药，用于治疗轻中度原发性高血压，更适用于轻中度高血压合并心率加快患者。近年来，吉贝尔的尼群洛尔片的毛利率也在不断提升。

2016-2018年及2019年1-9月，吉贝尔尼群洛尔片的毛利率分别为88.56%、89.21%、88.69%、89.33%。

制图：《金基研》 数据来源：招股书

四、科创实力逐年提升，研发成果显著

科学创新能力与一个企业未来的成长能力息息相关。

作为国家火炬计划重点高新技术企业、国家高新技术企业，吉贝尔设有江苏省企业院士工作站、江苏省博士后创新实践基地，并建有江苏省抗肺癌和乳腺癌工程研究中心、江苏省微丸剂药物工程技术研究中心、江苏省企业技术中心。

由于具备了强大的科技创新能力和坚实的科研基础，吉贝尔还获得了江苏省重点企业研发机构、江苏省科技型中小企业和江苏省民营科技企业认定。

与此同时，近年来，吉贝尔还在不断加大研发投入。

2017-2019年，吉贝尔研发投入占营业收入的比值分别为3.79%、4.04%、5.64%。同期，同行业上市公司海辰药业研发投入占营业收入的比值分别为7.79%、6.99%、6.48%，仟源医药研发投入占营业收入的比值分别为4.84%、6.17%、4.94%，润都股份研发投入占营业收入的比值分别为5.73%、6.32%、8.42%，灵康药业研发投入占营业收入的比值分别为4.72%、1.46%、2.33%。

通过不断加大研发投入，2019年，吉贝尔的研发费用率也在同行业上市公司平均水平之上。

根据以上四家同行业公司数据，2017-2019年，吉贝尔同行业上市公司研发投入占营业收入比值的平均值分别为5.77%、5.24%、5.54%。

制图：《金基研》 数据来源：同花顺iFinD

除了不断加大研发投入之外，吉贝尔对研发成果也十分重视。

目前，吉贝尔共有12项国家授权发明专利、1项美国授权专利，另有15项发明专利待审；取得了6个新药证书，6个高新技术产品，2个国家重点新产品；参与起草了利可君片、尼群洛尔片、醋氯芬酸肠溶片等多个产品的国家药品质量标准。

2009年5月，吉贝尔取得了国家食品药品监督管理局颁发的加替沙星滴眼液新药证书（国药证字：H20090090）和药品注册批件（批件号：2009S02286）。“加替沙星滴眼液”国家药品标准（YBH05882009）亦由吉贝尔提出。

2010年12月，吉贝尔的加替沙星滴眼液新药被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。

2009年12月和2014年12月，吉贝尔的尼群洛尔片连续被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。相关研发项目先后被列为2008年镇江市科技成果转化项目、2009年江苏省重大科技成果转化项目、2009年江苏省重大科技支撑与自主创新项目，2010年国家火炬计划项目，2012年度江苏省工业和信息产业转型升级项目等。

与此同时，吉贝尔尼群洛尔片的部分研究成果曾获得上海市科技进步一等奖、军队科技进步二等奖等；参与的“国家Ⅰ类新药复方抗高血压尼群洛尔片的研发及产业化”项目，荣获2010年镇江市科技进步二等奖；参与的以尼群洛尔片研究成果为基础的“心脑血管药效学平台技术体系构建及应用”项目获得2019年上海市科学技术一等奖。

2010年7月，吉贝尔的“一种尼群地平和阿替洛尔的联合测定方法专利”被评为镇江市优秀专利奖；2017年12月，吉贝尔的“复方抗高血压制剂”被评为了第十九届“中国专利奖”优秀奖。

秉承着“质量第一、健全体系、持续改进、满足客户”的质量方针，吉贝尔在强劲研发实力的加持下，未来可期。