《金基研》筱漫 诺亚/作者 杜锋 介甫/编审

浓缩果汁是生产饮料的一种重要的基础配料，由于其具有价格低、便于运输和存储、适合用于工业化生产等特点，占据了果汁饮料市场上绝大部分市场份额。而随着国内居民收入的提高和消费观念的升级，国内的果汁市场也将迎来更多发展机遇。在此情形下，烟台北方安德利果汁股份有限公司（以下简称“德利股份”）亦“顺势而为”，此番冲击资本市场，欲募集1.23亿元，用于多品种浓缩果汁生产线建设项目。

而观其身后，德利股份深耕浓缩果汁加工行业二十余载，在国际浓缩苹果汁市场上牢牢占据“一席之地”。近年来，德利股份净利润保持增长，现金流充足，综合毛利率及主要产品毛利率均高于同行业上市公司水平。与此同时，德利股份期间费用控制能力“出色”，资产负债率低于同行水平，且通过了多项质量安全体系认证和众多国际知名企业的供应商审核。受益于“三农”优惠政策，德利股份未来发展可期。

一、主营浓缩果汁加工生产及销售，期间费用率低于同行业水平

成立于1996年3月30日，德利股份的控股股东为Donghua Fruit Industry Co.,Ltd.、山东安德利集团有限公司、China Pingan Investment Holdings Limited、弘安国际投资有限公司，实际控制人为王安、王萌父女。

坐落于山东省烟台市，德利股份主营业务为浓缩果汁的加工生产及销售，是全球生产规模较大的浓缩果汁加工企业之一；主要产品为浓缩苹果汁和浓缩梨汁。

从产品构成来看，德利股份超八成收入来源于浓缩苹果汁。

2019年，德利股份来自浓缩苹果汁、浓缩梨汁、其他主营业务、其他业务的收入分别为74,225.54万元、3,649.23万元、5,278.21万元、659.75万元，同期占营业收入的比例分别为88.56%、4.35%、6.3%、0.79%。

从近三年来看，2017-2019年，德利股份的浓缩苹果汁产品收入分别为7.65亿元、9.5亿元、7.42亿元，占同期营业收入的比例分别为84.91%、89%、88.56%。

同期，德利股份浓缩梨汁产品收入分别为5,426.17万元、7,748.23万元、3,649.23万元，占同期营业收入的比例分别为6.02%、7.26%、4.35%。

在A股上市公司中，国投中鲁果汁股份有限公司（以下简称“国投中鲁”）与德利股份主营业务相同，且营业收入、总资产等规模较为接近，为德利股份直接可比的同行业上市公司。

2017-2018年，德利股份销售、管理、财务费用率均低于同行业上市公司，期间费用控制能力“出色”。

2017-2018年，德利股份的销售费用率分别为7.76%、8.54%，管理费用率分别为5.89%、5.76%，财务费用率分别为2.32%、-1.46%；同期，同行业上市公司国投中鲁的销售费用率分别为11.05%、9.66%，管理费用率分别为7.21%、9.18%，财务费用率分别为2.82%、0.81%。

同期，德利股份的期间费用率分别为16.18%、13.04%，国投中鲁的期间费用率分别为21.56%、20.26%。

二、主要产品产能利用率走高，出口市场占有率“逆势”上升

自1996年成立以来，德利股份专注于浓缩果汁的加工生产和销售，其所处行业为浓缩果汁加工行业，上游为苹果种植业及包装业。

苹果产量的稳步提高能够为浓缩果汁行业提供稳定可靠的原材料，而我国是世界上苹果的主要产区。据国家统计局数据，2018年，国内苹果产量为3,923.34万吨，而波兰、奥地利、土耳其和乌克兰等全球主要浓缩苹果汁生产国2018年苹果的产量分别为399.95万吨、38.8万吨、362.6万吨和146.24万吨。2019年，国内苹果产量为4,242.54万吨。

作为全球生产规模较大的浓缩果汁加工企业之一，德利股份的主要产品浓缩苹果汁一直占有稳固的国际市场。以德利股份浓缩苹果汁的出口额占我国浓缩苹果汁出口总额的比例计算，2015-2017年，德利股份的市场占有率分别为14.31%、17.37%、14.63%。

2017年以来我国浓缩苹果汁的出口金额持续走低，2019年出口金额降至42,571.7万美元。在此背景下，德利股份的出口市场占有率却“逆势”上升。经计算，2019年德利股份浓缩苹果汁外销金额为7,534.85万美元，占我国浓缩苹果汁出口总额的比例为17.7%。

产能方面，2018年受天气影响，德利股份浓缩苹果汁的产量有所下滑，但整体上，产量及产能利用率均呈上升趋势。

2017-2019年，德利股份浓缩苹果汁的产量分别为10.2万吨、6.84万吨、11.83万吨，产能利用率分别为63.16%、42.35%、73.25%。

政策方面，国家一直重视“三农”领域的工作。在我国，果农数量是仅次于粮农的农民群体，而浓缩果汁企业惠及众多果农。德利股份作为国家级农业产业化重点龙头企业，将受益于国家对“三农”领域的重视，继续做大做强。

三、净利润持续增长，综合毛利率超同行资产负债率走低

在市占率有所提升的同时，德利股份的综合毛利率高于行业水平。

据同花顺iFinD数据，2017-2019年，德利股份的营业收入分别为9.01亿元、10.68亿元、8.38亿元，2018-2019年分别同比增长18.48%、-21.49%；同期，德利股份的净利润分别为0.86亿元、1.37亿元、1.69亿元，2018-2019年分别同比增长58.91%、23.25%。

到了2020年上半年，德利股份实现的营业收入为4.7亿元，较去年同期增长24.74%，同期，实现净利润0.86亿元，同比增长了8.54%。

虽然2019年德利股份的营业收入有所下滑，但净利润持续增长，其现金流保持充足，净资产收益率逐年走高。

2017-2019年，德利股份经营活动产生的现金流量净额分别为1.36亿元、4.48亿元、0.11亿元。

同期，德利股份的净资产收益率分别为5.01%、7.55%、8.6%。

观其毛利率的情况，德利股份近年来的毛利率均高于同行业水平。

2017-2019年，德利股份的综合毛利率分别为31.27%、27.26%、31.53%，同期，同行业可比公司国投中鲁的综合毛利率分别为21.08%、26.03%、19.99%。

细分来看，德利股份浓缩苹果汁的产品毛利率也高于国投中鲁。

2018-2019年，德利股份浓缩苹果汁的产品毛利率分别为26.63%、30.11%，同期，国投中鲁浓缩苹果汁的产品毛利率分别为25.82%和19.55%。

除此之外，德利股份资产负债率远低于同行业上市公司国投中鲁，且逐年走低，偿债压力较小，资产负债结构合理。

2017-2019年，德利股份的资产负债率分别为15.36%、7.41%、6.24%，同期，国投中鲁的资产负债率分别为47.37%、49.89%、57.69%。

四、客户构成稳定，合作对象实力雄厚资信良好

近年来，德利股份的浓缩果汁大部分出口，其外销的主要客户涵盖Pioneer Foods Groceries Pty Ltd.、Cliffstar LLC、斯纳波集团等国外知名饮料贸易商，内销的主要客户如农夫山泉股份有限公司、天地壹号饮料股份有限公司等终端饮品生产商。

2017-2019年，德利股份对主要客户的销售收入比较稳定，且不存在向单个客户销售比例超过总销售额50%或严重依赖于少数客户的情况。

同期，德利股份对前五大客户的销售收入分别为2.96亿元、3.07亿元、2.9亿元，占当期销售总额的比例分别为32.86%、28.77%、34.61%。

在应收账款上，德利股份应收账款账龄基本均在1年以内。2019年末，德利股份超过99%应收账款账龄在6个月以内（含6个月），且下游客户大多为国内外较大的饮料生产企业等，信用情况较好。

五、研发投入逐年加大，通过多项安全体系认证人才优势凸显

自成立以来，德利股份始终高度重视对产品研发的投入和自身综合研发实力的提升，在进行关键核心技术升级研发的基础上，不断研发新产品，增强自身竞争力。

截至2020年9月4日，德利股份拥有8项自主研发的国际先进核心技术，已取得5项独立研发的发明专利，其自主研发的技术先后获得“国家科学技术进步奖”、“山东省专利奖”、“山东省科学技术奖”等。

此外，近年来德利股份不断加大与浓缩果蔬汁相关的研发投入。2017-2019年，德利股份与浓缩果蔬汁相关的研发费用分别为185.57万元、215.33万元、241.65万元。

除了不断加大研发投入，在研发体系上，德利股份设有研发中心，主要有三大职能：新产品开发、产品应用研究及工艺技术研发。且德利股份的研发中心先后被认定为国家苹果加工技术研发分中心、山东省苹果汁加工工程技术研究中心、山东省苹果精深加工技术重点实验室、山东省企业技术中心。

食品质量与安全历来是社会公众关注的焦点。德利股份一直注重产品质量和食品安全，截至2020年9月4日，其先后通过了ISO9001质量管理体系和HACCP食品安全控制体系认证，获得了QS生产许可证、SC生产许可证和出口食品生产企业备案证明。同时也通过了BRC、KOSHER、和HALAL等第三方认证和众多国际知名企业的供应商审核。

研发创新能力的不断提升离不开高度专业化的技术人才。德利股份拥有一支长期从事果汁深加工技术研究开发及检测的专业人才，核心技术人员有两名，分别为曲昆生和孟秀芹，二人均拥有丰富的浓缩果汁相关技术及产业化项目的参与经验。

其中，曲昆生系德利股份副总裁兼总工程师，曾先后主持或组织实施了国家“十五”科技攻关重大专项中“苹果深加工关键技术与设备研究开发”、“十一五”国家科技支撑计划重大项目中的“苹果果胶系列产品与优质苹果汁开发及产业化示范”、“十二五”国家科技支撑计划“苹果综合加工关键技术研究及产业化示范”等项目。

孟秀芹，为第十三届山东省人大代表，系德利股份研发中心主任。且孟秀芹作为主要研究人员参加的项目有“苹果浓缩清汁高效加工技术集成及产业化示范”、“苹果生产专业信息服务系统建设及苹果汁加工技术优化与应用示范”等；作为主要研究人员参与的浓缩果汁相关技术及产业化项目于2012年获得烟台市科技进步三等奖，于2013年获得烟台市科技进步二等奖；个人于2019年获得烟台市职工优秀技术创新成果一等奖。

经过多年的实践与积累，德利股份已经形成了一套系统的新产品开发流程，建立了包含研发策划、完成全套技术文件、试制产品检验、批量生产等多环节在内的研发流程体系。